蔚来突遭做空 背后的灰熊做了什么？

　　[爱卡汽车 爱卡头条 原创]

　　北京时间6月29日凌晨，海外做空机构灰熊（Grizzly Research）发布报告称，蔚来通过会计手段夸大了收入和净利润率。该做空报告发出后，6月28日周二美股交易时段，本在早盘涨近2.2%的蔚来最终收跌2.6%。这个灰熊是何方神圣？它发布的报告都瞄准了蔚来的哪些“要害”呢？

　　灰熊：专业做空机构

　　和浑水、香橼等知名做空机构相比，灰熊算是做空新秀。从官网上披露的公司介绍来看，灰熊致力于通过深入的尽职调查为上市公司提供差异化的研究见解，由Siegfried G.Eggert创立并担任首席执行官。2019年5月30日，灰熊在官网发布了第一篇做空报告，针对成立于1973年的金融支付公司Intelligent Systems Corporation。灰熊的首次做空成绩还算亮眼——当日，Intelligent Systems的股价下跌20.17％。

　　灰熊在中概股的目标还包括乐信、斗鱼、跟谁学、58同城、瑞能新能源等。不过并未得到乐信、斗鱼公司回应。在被做空期间，上述企业股票也并未受到影响。

　　截至目前，灰熊在其官网上一共发布了24篇做空报告，做空的对象除前述提到的中概股外，还包括美国医疗大麻公司Trulieve Cannabis Corp、新时代饮料公司New Age Beverages等等。

　　在灰熊做空的过程中，也有上市公司采取反击措施。据媒体报道，2020年1月10日，美国医疗大麻公司Trulieve向灰熊提起诉讼，指控其公开散布有关Trulieve的诽谤言论，发布了具有误导性且未经证实的报告。

　　其实做空报告的本意是向投资者披露企业一些潜在的经营危机，从而使得后者规避投资风险。而类似于灰熊这样的投研机构，可能正是利用这种“善意”去牟取一些“并不光彩”的收益。但美股市场投资人对于“中概股”公司经营的具体类目并不十分清楚，这就使得灰熊这类无良机构可以利用信息不对称来混淆视听。而这些公司，往往均位于业绩上升或转好期。

　　做空报告里都说了什么？

　　灰熊的做空报告围绕蔚来汽车的BaaS服务提出了几点质疑。

　　首先，蔚来汽车在向蔚能提供电池后，一次性将电池生命周期内（约7年）的订阅服务费计入了当期财务报表中，而将后续每月应收取订阅费的负担转嫁到蔚能身上。灰熊在报告中提到，“2021财年（蔚来）优于预期的盈利中，有至少60%由蔚能贡献。

　　灰熊在做空报告中称，蔚来汽车将收取用户电池月租的负担转移给了武汉蔚能，以此提升自身盈利能力。原本蔚来需要7年逐步完成电池租赁费用的回收，但通过武汉蔚能，蔚来汽车提前确认了未来7年的电池租赁收入，提前确认的营收为11.47亿元。

　　此外，蔚能电池库存量大于电池订阅量。灰熊表示，蔚能最近披露的招股书显示电池订阅量有1.9万个，但截至2021年9月30日，蔚能拥有的电池库存是40053个。灰熊认为蔚来向蔚能注入了多达21053块额外的电池（价值约11.47亿元人民币），以增加其数量。蔚能2021年四季度还会供应过剩多达15200块电池，这对蔚来汽车的利润影响是巨大的。

　　自2020年第四季度以来，蔚来汽车的净收入平均超出预期33%，营收平均超出预期5%。对于2021财年，华尔街预计蔚来汽车将亏损59.47亿人民币，但蔚来汽车公布的净亏损为30.07亿元人民币，比预期高出50%。

　　做空报告提到，蔚来汽车在SEC（美国证券交易委员会）的监管文件中曾表示，公司向蔚能卖电池是背靠背的形式，即一名BaaS用户买车后，蔚能向蔚来购买一块电池并计入资产。灰熊通过调查后表示，在蔚来的换电站并不会区分电池是属于蔚来还是蔚能的，这意味着蔚能不需要维持额外的电池库存。此外灰熊认为蔚来换电站的使用率并不高。

　　做空报告还指出，这些多出来的电池库存应该有存放地址，但调查团队并没有找到这样的仓库，由此判断蔚来超额供应的电池仍然在蔚来自己的设施中，即并没有产生实际的购买交易。

　　再次，蔚来汽车将电池折旧压力转移给了蔚能。考虑到蔚来电池的使用寿命在5年至8年，折旧率约为每年15%，做空报告认为，把这些资产转移到蔚能账上能够节省一大笔折旧费。截至2021年前9个月，这些电池将为蔚来节省折旧费3.36亿元。

　　最后，蔚来汽车和蔚能有利益关联。蔚能的两名高管目前兼任蔚来汽车副总裁和电池运营执行经理。

　　除了质疑蔚来汽车的BaaS服务和蔚能，灰熊在做空报告中还提到，蔚来汽车董事长兼CEO李斌与愉悦资本及其创始合伙人刘二海关系密切。而刘二海是瑞幸咖啡业绩造假案的核心人物。

　　有趣的是面对这样一份“做空”报告，包括摩根大通（J.P Morgan）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、大和资本（Daiwa Capital）、花旗（CiTi）在内的多家投研机构纷纷给出了“增持”的投资建议，罕见的对做空报告的部分核心观点给予直接驳斥。有相关人士表示：“鉴于部分美股投研机构近年来对‘中概股’的非善意行为，可能灰熊背后关联着某些恶意收购的成分。”